超预期数据出炉！如何理解？
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发布时间：2025-04-14 19:51:00
4月13日，中国人民银行发布了2025年一季度金融数据。数据显示，截至3月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，与上月持平；M1余额同比增长1.6%，较上月末大幅提升1.5个百分点；与此同时，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月人民币贷款余额同比增速达7.4%，也处于比较高的水平。
“3月新增信贷、社融均超预期。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时表示，“总体上看，主要受企业贷款较大幅度同比多增，以及政府债券持续大规模发行带动，3月新增信贷规模为历史同期次高水平，新增社融规模创历史同期新高，均超市场预期，两个主要金融总量增速加快，金融对实体经济支持力度增强。”
“金融是实体经济的镜像，今年以来金融总量数据进一步好转，实体经济需求回暖是根本。”有专家解释，伴随去年一系列宏观政策发力，有效扭转社会预期，行业环境出现改善，企业等经济主体投资意愿也有回升。宏观政策协同效应明显增大，除了货币政策明确适度宽松外，更加积极的财政政策也发挥了关键作用。尤其是今年以来积极财政政策靠前发力，政府债券发行和财政支出节奏明显加快，多地重大项目也在加速落地，这些最终都体现为实实在在的实体经济需求，带动信贷加快增长。按目前财政支出数据测算，1-2月全国一般公共预算支出进度为15.2%，高于过去三年同期平均水平。
信贷数据何以超预期
如果详细拆解本次数据背后的支撑因素，可以看到如下因素。
企业有效信贷需求回暖是3月贷款的重要支撑因素。“3月企业贷款同比多增5000亿元，主要支撑项是企业短贷。3月企业短贷同比多增4600亿元，我们判断可能与企业经营周转资金需求增加、金融‘挤水分’效应边际淡化，以及当月票据利率和债券发行利率走高，短贷对票据和债券融资形成一定替代等因素有关。”王青分析，此外，3月票据融资季节性负增1986亿元，同比少减514亿元，对信贷整体同比多增也有一定拉动。
“此外，个人住房贷款较快增长，主要与重点城市房地产市场迎来‘小阳春’有关。”王青解释3月新增居民贷款也有所修复，同比多增447亿元，主要是居民中长期贷款同比多增531亿元。3月包括一手房和二手房在内的整体房地产市场延续小幅回升态势，加之政策面支持居民中长期消费贷和经营贷投放，共同支撑居民中长期贷款恢复同比多增。
中国民生银行首席经济学家温彬也对《金融时报》记者表示，3月企业和居民融资需求都出现回暖。一方面，3月制造业和服务业生产经营景气程度均有提升，其中制造业PMI达50.5%，连续两个月位于荣枯线以上，生产、新订单指数分别为52.6%、51.8%，环比2月分别提升0.1、0.7个百分点，产需指数均有进一步扩张。同时，财政支出提前发力，重大项目建设也在加速落地，百亿级以上的大项目增多。这些积极因素反映到信贷市场，体现为有效融资需求的回暖；另一方面，地产“小阳春”下个人住房贷款较快增长，提前还款情况也有较大缓解。房地产步入“金三银四”传统销售旺季阶段，核心城市房地产“小阳春”成色较好，市场交易活跃度持续回温，对按揭投放形成一定支撑。克而瑞数据显示，百强房企3月销售操盘金额环比增长69%、同比降低11%，房地产市场仍处在“止跌回稳”状态，但销售景气度环比改善。
下阶段金融总量增长仍有支撑
3月金融数据较为积极，那么市场专家如何看待后面的趋势呢？
有业内人士提出，4月是传统的信贷“小月”，叠加当前外部冲击加剧的影响，业内人士预计部分企业的有效信贷需求可能回落。但综合来看，我国经济具有强大的韧性，各方面还会继续保持有力度的政策支持，助力做大做强国内大循环，金融部门也在多方施策稳固金融支持力度，支持挖掘国内有效需求，促进金融总量合理增长。
例如，在促进内需方面，金融支持亦大有可为。实际上，此前一段时间里，消费贷款增势向好也对近期贷款增长有支撑作用。在此过程中，可能也存在一部分降价促投放以及贷款间置换等情况。温彬谈到，近期各地区各部门出台了诸多大力提振消费的措施，并着力增加高品质消费供给。3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，金融管理部门也在积极指导银行机构增加消费金融供给、优化消费金融管理，并优化消费金融环境。多家银行相继发布专项计划，大力进军消费贷市场，并通过丰富金融产品、提供便捷服务等，更好满足了居民消费信贷需求。
“3月以来，银行间消费贷利率快速下降，进一步推动消费贷的需求集中释放。不过，也需要注意，银行也要维持合理有序竞争秩序，防范难以覆盖经营成本的低价竞争。”温彬提示，金融机构可围绕服务消费、新型消费等领域，通过创设产品、下沉服务、挖掘客户、做大蛋糕，确保消费贷款真正用于支持消费，实现金融支持消费的政策意图。
此外，近期财政部公布将发行首批5000亿元特别国债支持国有大型银行补充核心一级资本，预计未来可撬动4万亿元信贷增量。多位受访专家表示，为应对冲击，年内储备政策工具箱还包括降准降息、增量财政、生育补贴、消费支持、地产收储等多项工具，助力做大做强国内大循环，提振消费和投资。金融部门也将多方施策稳固金融支持力度，充分挖掘国内有效需求，促进金融总量合理增长，并助力经济逐步向新向好。
